在中國(guó)的主題公園經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域有一條“魔咒”廣為流傳—十個(gè)主題公園中“一贏二平七虧”或?yàn)槌B(tài)。伴隨上海迪士尼公園開(kāi)門(mén)迎客，國(guó)際主題公園行業(yè)巨頭紛紛涌入中國(guó)市場(chǎng)，本就競(jìng)爭(zhēng)激烈的本土主題公園經(jīng)營(yíng)公司，就背負(fù)了更大的市場(chǎng)壓力。

重壓之下，已于2015年掛牌新三板的中國(guó)本土主題公園常州恐龍園股份有限公司（下稱：常州恐龍園）卻準(zhǔn)備再進(jìn)一步。近日，該公司已披露最新IPO招股書(shū)，欲再度向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

此次，常州恐龍園計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)5500萬(wàn)股，發(fā)行后股本不超過(guò)2.2億股，擬募資3.84億元投入到“魯布拉水世界改擴(kuò)建二期建設(shè)工程項(xiàng)目”等4個(gè)項(xiàng)目中。

《投資時(shí)報(bào)》記者查閱該公司招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，與新三板眾多旅游企業(yè)“資不抵債”現(xiàn)狀相比，常州恐龍園的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可圈可點(diǎn)。但值得注意的是，此時(shí)的中國(guó)主題公園市場(chǎng)環(huán)境已與幾年前大相徑庭，競(jìng)爭(zhēng)壓力更趨顯著。而且，從2016年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，常州恐龍園的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已略顯疲態(tài)，對(duì)于上市成功實(shí)難有十足把握。

招股書(shū)顯示，常州恐龍園是一家提供景區(qū)運(yùn)營(yíng)服務(wù)、文化創(chuàng)意和內(nèi)容產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的文化企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)體現(xiàn)為主題公園運(yùn)營(yíng)服務(wù)和文化創(chuàng)意及衍生業(yè)務(wù)。其以恐龍主題為核心文化元素，通過(guò)“中華恐龍園”這一主題公園的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，為消費(fèi)者提供科普教育、文化體驗(yàn)及娛樂(lè)消費(fèi)服務(wù)。

2012年，實(shí)為常州市國(guó)資委控制的常州恐龍園曾有過(guò)一次沖刺資本市場(chǎng)的經(jīng)歷。彼時(shí)，恐龍園擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行2667萬(wàn)股。不過(guò)，此次沖擊資本市場(chǎng)以失敗告終。

首次上市未果后，2015年7月，常州恐龍園在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布了公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，并于新三板掛牌。由于是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，恐龍園在新三板掛牌的這一年時(shí)間內(nèi)并未出現(xiàn)較大股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，前五名股東持股比例均維持不變。

2016年10月，常州恐龍園再度向A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。但此時(shí)，中國(guó)主題公園市場(chǎng)環(huán)境已與幾年前大相徑庭，而且，常州恐龍園的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也已略顯疲態(tài)。

《投資時(shí)報(bào)》記者查閱該公司最新披露的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，2013年至2015年，其營(yíng)業(yè)收入分別為4.14億元、4.45億元、4.79億元，增長(zhǎng)情況平穩(wěn)。利潤(rùn)方面也實(shí)現(xiàn)逐年增長(zhǎng)，并在2014年達(dá)到增長(zhǎng)高峰。

但時(shí)至2016年，常州恐龍園的增長(zhǎng)速度卻明顯不及以往。2016年一季度，該公司營(yíng)業(yè)收入為8501.5萬(wàn)元，僅占2015年度全年?duì)I收的17%。從利潤(rùn)角度來(lái)看，一季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)乏力，二者分別為605.14萬(wàn)元、550.96萬(wàn)元，僅相當(dāng)于2015年全年利潤(rùn)的7%—8%。

從該公司2016年披露的中報(bào)來(lái)看，營(yíng)收增速減緩的趨勢(shì)更加明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，該公司營(yíng)業(yè)收入為1.78億元，僅較去年同期增長(zhǎng)0.03%。歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)更是大幅下降至752.39萬(wàn)元，同比銳挫60.03%。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

對(duì)此，常州恐龍園在招股書(shū)中解釋稱，2014年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3070.22萬(wàn)元，增幅達(dá)7.44%，主要是由于園區(qū)運(yùn)營(yíng)收入同比增加2445.42萬(wàn)元，文化創(chuàng)意及衍生業(yè)務(wù)收入同比增加1244.67萬(wàn)元。這其中，2014年6月，該公司園區(qū)門(mén)票門(mén)市價(jià)格由200元提高至230元助力頗多，使得2014年度園區(qū)運(yùn)營(yíng)收入的增幅較為明顯。

對(duì)于2016年1月至3月?tīng)I(yíng)收放緩，常州恐龍園解釋稱，這是由于每年第一季度為中華恐龍園營(yíng)業(yè)淡季，因此收入增長(zhǎng)并不顯著。而中報(bào)披露的營(yíng)收幾無(wú)增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)下滑，則是受到人工成本、銷售成本、管理費(fèi)用上升等多重因素影響所致。

業(yè)內(nèi)資深人士表示，上述三項(xiàng)成本的上升與近年來(lái)國(guó)內(nèi)主題公園數(shù)量大幅增加、產(chǎn)品雷同出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)脫不了干系。財(cái)報(bào)顯示，常州恐龍園報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增加7.37%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)32.92%和11.08%。

領(lǐng)軍國(guó)內(nèi)主題公園行業(yè)的華僑城A也出現(xiàn)類似情況。該公司半年報(bào)顯示，公司旗下旅游綜合業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比上升36.63%，與2015年全年7.61%的降幅形成對(duì)比。方特歡樂(lè)世界的開(kāi)發(fā)商華強(qiáng)方特也出現(xiàn)類似情況，其半年報(bào)顯示，文化科技主題公園成本由去年同期的2.5億元增至今年的3.09億元，增幅超20%，其中銷售費(fèi)用變動(dòng)比率達(dá)到61.43%。

中國(guó)的主題公園競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日漸白熱化，這其中不僅有國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，還有來(lái)自國(guó)際主題公園進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的擠壓。在招股書(shū)中，常州恐龍園也著重提及了此方面風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，中華恐龍園位于長(zhǎng)三角核心地區(qū)，滬寧高鐵的中點(diǎn)，客源市場(chǎng)主要來(lái)源于長(zhǎng)三角地區(qū)，并逐步擴(kuò)展至安徽、山東、湖北、江西等周邊省區(qū)。根據(jù)客源市場(chǎng)的分布情況，常州恐龍園與長(zhǎng)三角內(nèi)的主題公園存在較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，與長(zhǎng)三角地區(qū)以外的主題公園競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系相對(duì)較弱。

隨著上海迪士尼的開(kāi)業(yè)，以之為代表的國(guó)際主題公園行業(yè)巨頭紛紛涌入中國(guó)主題公園市場(chǎng)，并基本都布局北上廣深四大經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)，將使本就面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈化的本土主題公園背負(fù)更大的市場(chǎng)壓力。如果恐龍園不能保持持續(xù)的創(chuàng)新能力，其主題公園業(yè)務(wù)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)負(fù)面影響。

據(jù)世界主題公園權(quán)威研究機(jī)構(gòu)TEA與AECOM集團(tuán)發(fā)布的《2015年全球主題公園調(diào)查報(bào)告》顯示，全球排名前十的主題公園集團(tuán)共接待游客4.20億人次，同比增長(zhǎng)7.2%。其中，迪士尼集團(tuán)以接待1.38億游客人次位列榜首，同比小幅增長(zhǎng)2.7%；中國(guó)華僑城集團(tuán)游客數(shù)達(dá)3018萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)7.8%，位列第四，為中國(guó)國(guó)內(nèi)主題公園運(yùn)營(yíng)商之首。

除華僑城外，《投資時(shí)報(bào)》記者查閱常州恐龍園招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，包括宋城演藝旗下公園、長(zhǎng)隆集團(tuán)旗下公園、海昌控股旗下公園2015年入園游客數(shù)均超千萬(wàn)。華強(qiáng)方特旗下公園年入園游客數(shù)約為427萬(wàn)，中華恐龍園2015年入園人次月230萬(wàn)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

火爆的旅游市場(chǎng)使得知名主題公園企業(yè)在加碼布局。華僑城A半年報(bào)顯示，公司的新項(xiàng)目如南戴河娛樂(lè)項(xiàng)目、南昌旅游綜合項(xiàng)目等均在商洽之中；現(xiàn)有項(xiàng)目的升級(jí)改造也正如期推進(jìn)，其中包括成都?xì)g樂(lè)谷三期、北京歡樂(lè)谷四期等。

此外，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)非主題公園的企業(yè)也在覬覦這一市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年來(lái)，已有近二十家上市公司以直接或間接的方式參與到與主題公園相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈中，蘇寧環(huán)球、棕櫚園林、長(zhǎng)城動(dòng)漫等公司試圖通過(guò)VR等方式進(jìn)入主題公園市場(chǎng)，奧拓電子、雷曼股份等公司則是通過(guò)資本運(yùn)作進(jìn)入到主題公園的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中。

除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化以外，國(guó)家稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險(xiǎn)以及償債風(fēng)險(xiǎn)也在考驗(yàn)常州恐龍園。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司門(mén)票收入依據(jù)國(guó)家相關(guān)政策享受了營(yíng)業(yè)稅的減免。2013年度至2015年度和2016年1-3月，其享受的營(yíng)業(yè)稅及對(duì)應(yīng)附加稅的減免金額分別為696.43萬(wàn)元、755.44萬(wàn)元、772.49萬(wàn)元和140.35萬(wàn)元，占各期利潤(rùn)總額的比例分別為11.98%、9.25%、8.92%和18.14%。

2016年5月1日中國(guó)開(kāi)始全面實(shí)行“營(yíng)改增”政策，公園門(mén)票收入改征增值稅，無(wú)法再享受稅收減免政策，在不提升票價(jià)的前提下，“營(yíng)改增”會(huì)導(dǎo)致公司門(mén)票收入降低，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

此外，在償債方面，截至2016年3月31日，常州恐龍園合并報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債率為50.32%，母公司資產(chǎn)負(fù)債率為50.17%。審計(jì)報(bào)告顯示該公司合并報(bào)表流動(dòng)負(fù)債總額為4.36億元，占負(fù)債總額的68.86%。

常州恐龍園表示，目前公司融資渠道比較單一，資本性投入的資金來(lái)源還是自身積累和銀行借款。未來(lái)公司的償債來(lái)源是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金收入和股權(quán)融資。若經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致現(xiàn)金流入減少，或難以獲得新的銀行借款和股權(quán)融資，存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。

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