一帶一路線可謂是近期的“熱門詞”，如果結(jié)合最近另一件大事——即“亞投行”的籌建來猜心的話，國內(nèi)過剩產(chǎn)能的出?？诤芸赡苤皇沁@幅巨大拼圖中的一小塊，大國崛起背景下周邊外交生態(tài)圈的重構(gòu)才是真正的全景，“融合”將成為重構(gòu)的關(guān)鍵詞，從其它國家的經(jīng)驗(yàn)來看，貨物和資本要素的流動(dòng)即市場(chǎng)的融合僅僅只是開始，人的流動(dòng)才是根本?！白叱鋈ァ睂⒆兂梢粋€(gè)長達(dá)十年的趨勢(shì)，出境游作為“走出去”旅游的第一步，成長空間已令人振奮，更不用提未來可能延伸到的游學(xué)教育、移民置業(yè)等其它出境服務(wù)。這并不是我們?cè)陔S意YY，此前眾信旅游已披露年報(bào)，宣布將打造集出境旅游、游學(xué)教育、移民置業(yè)等綜合出境服務(wù)平臺(tái)，而本周末旅游屆最轟動(dòng)新聞——?jiǎng)P撒借殼易食股份上市，除了為A股再添一只牛股外，也說明優(yōu)秀的出境游企業(yè)紛紛開始借力資本，在中國崛起的大背景下，迎來了二次成長的機(jī)遇。

為了驗(yàn)證我們所預(yù)判的邏輯，這期筆記我們將視野拉長并放大，從冗長的數(shù)據(jù)中找一找美國和日本經(jīng)歷過的那個(gè)黃金年代，那個(gè)年代中出境旅游、乃至出境綜合服務(wù)得以快速發(fā)展的年代，從中窺見中國未來出境服務(wù)的巨大的、令人興奮的市場(chǎng)潛力。

（一）美國

第一和第二次世界大戰(zhàn)，美國都因?yàn)榈乩砩系膬?yōu)勢(shì)遠(yuǎn)離了主戰(zhàn)場(chǎng)、并借助戰(zhàn)爭(zhēng)大肆掠財(cái)完成了資本的原始積累過程，從而成為了戰(zhàn)后得益最大的戰(zhàn)勝國。1944年，布雷頓森林貨幣體系正式確立了以美元為中心的國際貨幣體系，自此美國的資本積累、生產(chǎn)能力、科技水平、軍事力量都遠(yuǎn)超世界上的其他國家，而與前蘇聯(lián)并稱“霸主”。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

上世紀(jì)60年代是美國資本主義迅速發(fā)展的時(shí)期，美國由海外擴(kuò)張走向全球擴(kuò)張。在這一時(shí)期美國貿(mào)易出口呈現(xiàn)長時(shí)間順差狀態(tài)，其增長幅度于1972年左右達(dá)到峰值。與此同時(shí)，美國國際收支中的經(jīng)常賬戶在60、70年代維持順差狀態(tài)，其總資產(chǎn)和總負(fù)債均保持著快速增長速率。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所

美國公民出國旅游的花費(fèi)從歷史上看呈現(xiàn)出兩個(gè)高峰階段。其一是1967年前后，當(dāng)時(shí)美國正處于快速發(fā)展階段，人均GDP 開始 超過4000美元水平(約相當(dāng)于2008年的26060美元)。這一個(gè)增長高峰主要由國民收入的提升推動(dòng)，出境旅游行業(yè)仍處于初期發(fā)展階段，增長幅度并不大。其二是1988年前后，美國經(jīng)過了GDP快速擴(kuò)張階段，增速已逐漸放緩。但同時(shí)美國的進(jìn)出口貨物及服務(wù)總額、國際收支規(guī)模都到達(dá)了一個(gè)較高水平，#p#分頁標(biāo)題#e# 貨物和資本要素的流動(dòng)進(jìn)一步促進(jìn)了人的流動(dòng)， 出國旅游的花費(fèi)于1988年呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長。 此時(shí)，美國的出境游市場(chǎng)已有相當(dāng)規(guī)模、發(fā)展也逐漸成熟，由出境旅游進(jìn)一步帶動(dòng)出境置業(yè)、游學(xué)留學(xué)等一系列出境綜合服務(wù)市場(chǎng)的快速發(fā)展。當(dāng)然，由于美國自二戰(zhàn)后一直隸屬于“超級(jí)大國”的地位，國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、社會(huì)環(huán)境、教育水平都處于世界的頂尖位置，因此相對(duì)于其出境旅游的龐大市場(chǎng)規(guī)模，美國人對(duì)其他出境服務(wù)、尤其是移民服務(wù)并不十分熱衷。

資料來源：美國商務(wù)部旅游辦公室、大英百科年鑒，聯(lián)合國世界發(fā)展指標(biāo)

注：缺少1969-1979年出境旅游花費(fèi)的數(shù)據(jù)，因此相關(guān)增長率以平均增長率計(jì)算。

（二）日本

1948年，美國確定日本為遠(yuǎn)東的“反共堡壘”，對(duì)日本采取幫助恢復(fù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的態(tài)度，其后日本受益于美國的政策幫助和朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)以十年時(shí)間完成了國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)工作。緊接著，日本進(jìn)入了1955-1973十八年的經(jīng)濟(jì)高速增長期，一躍成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

在日本經(jīng)濟(jì)高速增長的階段，日本與其他國家的貨物和資本流動(dòng)也同樣處于高速增長期，尤其是進(jìn)出口總額的增速于1973年前后到達(dá)峰值。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所

1971-1973年是日本出國旅游發(fā)展最快的階段，與美國出境消費(fèi)第一次增長的情況類似，此時(shí)日本的人均GDP大約攀升至2000美元-?4000美元這個(gè)區(qū)間?？梢哉J(rèn)為這一次增長也主要是由日本國民收入的大幅攀升推動(dòng)的，除此之外，日元匯率在此期間的快速升值也對(duì)日本人出國旅游產(chǎn)生了一定的刺激作用。1971年，以黃金和美元為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系的崩潰，日元開始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制。一年時(shí)間內(nèi)日元兌美元由360：1升值350：1，并在隨后兩年繼續(xù)升值。國民人均收入的大幅提升和匯率在短時(shí)期的大幅升值，兩種收入效應(yīng)疊加增強(qiáng)了日本國民的實(shí)際貨幣購買能力，使得日本在這一階段出境游市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超處于發(fā)展初期的美國，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。出境旅游市場(chǎng)的擴(kuò)大也帶動(dòng)了出境置業(yè)、移民、留學(xué)等一系列出境綜合服務(wù)市場(chǎng)的快速發(fā)展，尤其是海外置業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)谂菽?jīng)濟(jì)的刺激下在80年代末期表現(xiàn)得堪稱“瘋狂”。#p#分頁標(biāo)題#e#

但是與美國不同的是，日本的出境游市場(chǎng)規(guī)模并沒有迎來第二次更大幅度的增長。猜測(cè)其原因，也許是日本那“失去的十年”掩蓋了其出境游市場(chǎng)本該大幅擴(kuò)張的時(shí)機(jī)。自1991年日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條、復(fù)蘇乏力，平均實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率只有1.0%，國民收入大幅縮水，完全失業(yè)率一度高達(dá)5% 。因此，盡管此后日本的人均 GDP 、進(jìn)出口總額和國際收支規(guī)模都到達(dá)了較高水平，但是由于日本個(gè)人和家庭收入仍舊增長緩慢、甚至在有些年份還出現(xiàn)下降的情況，嚴(yán)重抑制了日本國民的出境游意愿。

資料來源：日本國土交通省《観光白書》，華泰證券研究所

（三）中國

2000年至2011年十二年間，中國GDP總量增速一直維持在8%以上。2008年，中國人均GDP達(dá)到3292美元，躍升至世界中等收入國家行列。2014年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值為636463億元，按匯率折算GDP總量超過10萬億美元居世界第二位，而根據(jù)國際貨幣基金組織按購買力平價(jià)法的測(cè)算，中國GDP總量為17.6萬億美元，已然超越美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

如果排除2008年后由于世界金融危機(jī)造成中國與其他國家貨物、資金交流規(guī)模的增速下滑，中國自2000年以來進(jìn)出口總額和國際收支規(guī)模一直保持較高幅度的增長率。據(jù)世界貿(mào)易組織公布，中國貿(mào)易進(jìn)出口總額在2013、2014年連續(xù)兩年位列世界第一。

資料來源：世界銀行，華泰證券研究所

資料來源：The External Wealth of Nations Mark II database constructed by Lane and Milesiwealth，華泰證券研究所

觀察自1994年以來中國歷年出境旅游人數(shù)的發(fā)展情況，可以發(fā)現(xiàn)其市場(chǎng)規(guī)模在2002-2004年有一個(gè)較大幅度的增長。參考美國和日本的經(jīng)驗(yàn)，可以同樣認(rèn)為這一次增長是主要由國民收入增長推動(dòng)的，發(fā)生在中國人均GDP達(dá)到1000-2000美元時(shí)。在中國出境旅游市場(chǎng)到達(dá)一定規(guī)模后，出境置業(yè)、移民、留學(xué)等一系列出境綜合服務(wù)市場(chǎng)也以此為立足點(diǎn)逐步發(fā)展起來。因而，在過去的十年中，中國出境留學(xué)的增長峰值相對(duì)于出境游的增長峰值有一定時(shí)間的滯后，于2008-2010年到達(dá)歷史最高點(diǎn)。

資料來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒，中國出境游研究所，華泰證券研究所

資料來源：中華人民共和國教育部，華泰證券研究所

目前，中國作為一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體在世界上已經(jīng)擁有相當(dāng)分量的話語權(quán)，同時(shí)中國與周邊國家的貨物和資本交流也已處于較高的水平。同時(shí)考慮到#p#分頁標(biāo)題#e#目前中國的人均GDP增速雖然較前幾年有所放緩，但仍然處于平穩(wěn)較快增長的范疇，并沒有面臨日本在上世紀(jì)90年代遭遇的經(jīng)濟(jì)負(fù)增長、通貨緊縮和失業(yè)率難以控制的窘境。那么參考同樣步入過經(jīng)濟(jì)緩速發(fā)展的美國的出境游市場(chǎng)增長規(guī)律，可以預(yù)見接下來中國出境游市場(chǎng)即將在未來十年內(nèi)迎來另一個(gè)爆發(fā)式的增長。此外，由于中國面臨高等教育水平相對(duì)發(fā)達(dá)國家落后、霧霾等環(huán)境污染問題的困擾，中國人對(duì)于出境置業(yè)、移民、留學(xué)等其他出境服務(wù)的需求也十分強(qiáng)烈，立足于出境旅游的綜合出境服務(wù)市場(chǎng)都將擁有更為廣闊的成長空間。

【華泰社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游）團(tuán)隊(duì)介紹】

薛蓓蓓：華泰證券社會(huì)服務(wù)業(yè)首席分析師，英國伯明翰大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，證券研究經(jīng)驗(yàn)5年。2013年開始從事社會(huì)服務(wù)行業(yè)研究。發(fā)表多篇行業(yè)專題研究報(bào)告，其中在線旅游深度報(bào)告被中國證券報(bào)整版刊登，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)研究判斷，以及旅游研究筆記的撰寫。

劉洋：2012年至2015年安信國際從事海外消費(fèi)行業(yè)研究。2015年1月加入華泰證券從事餐飲旅游研究，主要負(fù)責(zé)A股及海外市場(chǎng)個(gè)股覆蓋及跟蹤。

實(shí)習(xí)生 徐呈雋 、許蔚然 對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)
薛蓓蓓團(tuán)隊(duì)旅游圈專欄：http://www.dotour.cn/article/author/xuebeibei

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